建議：買入
日期：2017年9月21日
恒生指數：28,110
收市價：4.45港元
12個月目標價：6.40港元
上升/下跌空間：+43%
併購拓展業務，業績向好 – 中國中藥(570 HK)在2016年11月收購貴州同濟堂中藥飲片及上海同濟堂藥業後，以及在回顧期內收購貴州同濟堂藥房連鎖後，拓展了集業的業務範圍，主要業務包括即(i)成藥；(ii)中藥配方顆粒；(iii)中藥飲片；及(iv)中醫藥大健康產業。在國策的支持下，集團業務有望受惠於「中醫藥發展戰略規劃綱要(2016-2030年)」及「中華人民共和國中醫藥法」等行業政策，預政策將有助保障和促進中醫藥行業發展，帶來更多機遇。整體而言，集團2017上半年溢利6.63億元，上升21.6%，淨利潤率維持在17%。參考彭博數據，市場預期2017年及2018年的盈利增長分別為23%及19%；2018年每股盈利預測人民幣0.317元。基於上述數據及過去3年的預測市盈率倍數作估值(17.3倍)，中國中藥的目標價為6.40元，潛在升幅為43%，建議買入。
中藥配方顆粒仍為主要業務，溢利佔比高 – 中藥配方顆粒業務錄得收入人民幣25.4億元(人民幣，下同)，增長23.8%，佔總收入65.2%，上升1個百份點，是集團的最大業務。收入增長主要得益於：(1)公立醫院保留對中藥飲片(包括配方顆粒)銷售的加成；(2)加強市場滲透和醫院覆蓋；(3)加大學術推廣力度；(4)增加投放智能配藥機市場。業務的毛利率為 58.0%，下降0.5個百份點，主要原因是部分中藥材價格上漲；淨利潤率19.1%，上升0.6個百份點，佔總溢利的73.2%，上升3.3個百份點。
成藥業務表現持平，溢利佔比下降 – 成藥業務則表現持平，業務錄得收入11.4億元，增長3%，佔總收入29.3%，下跌5.4個百份點，為集團第2大業務。國內處方藥的銷售仍然受招標降價壓力的影響。業務的毛利率56.1%，下跌0.2個百份點，原因是受部分中藥材價格上漲和部分產品招標降價的影響；淨利潤率13.5%，下跌1.2個百份點，佔總溢利的23.3%，下降6.8個百份點。
新收購的中藥飲片業務快速增長 – 為增強中藥配方顆粒和成藥板塊對上游原料資源的可靠溯源和質量控制，推動中藥代煎業務和醫院覆蓋網絡的擴張。新收購的中藥飲片業務的收入1.85億元，增長493.2%，佔總收入4.8%，上升3.8個百份點。業務的毛利率22.3%，上升3.7個百份點，主要受益於新合併報表的上海同濟堂之代煎業務毛利率較高且增長迅速。業務溢利2,053.8萬元，上升716%，佔總溢利的3.1%，上升2.6個百份點。
中醫藥大健康產業扭虧為盈 – 集團在2017年1月完成收購貴州同濟堂藥房連鎖60%權益，以推進中醫藥大健康產業業務的發展，並實現了業務規模的大幅擴張。業務收入2,631.2萬元，增長1,118.7%，佔總收入0.7%，上升0.6個百份點，主要受惠於「貴州同濟堂藥房連鎖」開始合併報表，及「馮了性國醫館」業務成長迅速。毛利率47%，下跌13個百份點。業務溢利286.6萬元，扭虧為盈，佔總溢利0.4個百份點。
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