踏入2025年第二季，港股IPO迎來令人狂歡的打新標的 —— 映恩生物-B（9606）。上市首日（4月15日）大升116.7%，暫為今年首掛最大升幅新股，成交額達20.3億元。此股本身在全球ADC藥物研發領域已被高度關注多時，皆因手握豐富在研藥物管綫，並通過BD取得總值逾60億美元的對外授權合同或合作金額，更創2022年以來18A港股上市項目最高國際配售倍數紀錄。在美國「關稅戰」重創全球股市之際，仍取得逾12.5倍國際配售超購佳績，殊不簡單。

經歷首日大升後，映恩生物是否仍有看漲空間？還是僅止於此？

18A的新「門面」

2022年以來不少18A企業IPO集資均在2億元（人民幣，下同）左右，2023和2024年雖見升，但除了2023年7月11日上市的科倫博泰（6990），其餘仍不超過8億元。正因如此，映恩生物的表現，幾乎完全刷新市場印象。首先，IPO集資折合逾12億元，高於科倫博泰的約11億元，為18A集資帶來一股春風。

其次，映恩生物吸引了大量知名基石投資者，包括國際頂級的長綫基金和大家耳熟能詳的國內頭部公募，包括富國香港、富國基金、易方達基金管理、易方達香港、匯添富基金、盤京基金、MY Asian、EMHCP及WWHCP、蘇州蘇創、BioNTech、LAV Star、Lake Bleu Prime及Lake Bleu Innovation，以及TruMed，多達15名，是對其商業模式和技術實力優勢的信心證明。

其三、投資者熱情還基於一個重要事實：映恩生物估值較IPO前最後一輪融資，估值增幅逾三倍，成為史上估值step-up最大18A。首掛倍升，說明市場高度看好後續業務發展和行情表現。

為何受追捧？

映恩生物致力於為癌症和自身免疫性疾病等患者研發ADC創新藥物，ADC藥物號稱腫瘤治療領域的一顆「魔法子彈」，能够精準殺傷癌細胞，減少對正常細胞的損害。目前，已建立由十餘款自主研發ADC候選藥物組成的管綫。其中，核心産品DB-1303（HER2 ADC）和DB-1311（B7-H3 ADC），在多個適應症中處於全球臨床領先地位。比如DB-1303正在全球開展臨床III期，已獲得美國FDA和中國CDE授予的突破性治療認定（BTD）。

對投資者而言，要知道映恩生物的管綫分佈合理度很高，而且有巨大的變現潜力。其中七款臨床階段ADC具備很廣濶的適應症潛力，已在17個國家230多個臨床試驗中心開展七項全球臨床試驗，已入組逾2,000名患者，50%患者來自海外。兩款新一代雙特異性ADC，預計今明兩年進入臨床；餘下數款臨床前ADC也在穩步推進研發。基於這個佈局，映恩生物的商業表現亮點突出。

在積極推進管綫培育的同時，先行打造出優勢十足的商業化架構。映恩生物的創新ADC資產已吸引全球領先的生物製藥公司，目前已經與BioNTech、百濟神州、Adcendo、GSK、Avenzo、三生製藥等國內外頂尖藥企達成BD協議，交易總價值超60億美元，其中截至2025年3月28日已收到約5億美元。創新藥領域的BD交易近兩年越發活躍，但也更加考驗企業的技術實力，映恩生物無疑成功獲得了全球合作夥伴的信賴，也提前鎖定了商業化的潜力。

2023和2024年，營收分別約17.87億和19.41億，經營活動所得現金淨額分別約8.16億和2.86億，已擁有一定的造血能力。本次IPO募資後，發展的籌碼將大為增加，也將進一步釋放吸引力。

期待後續表現

招股書顯示，全球ADC市場仍處旺盛增長中，預計2023到2028年間全球年複合增長率達31.8%。到2032年，賽道市場規模將突破1,151億美元。龐大市場，並上述各利好條件，今次上市募資將有望成為映恩生物實現進一步重大突破契機。映恩生物的飛輪，也將把它帶往更高位置，看見更遠風景，絕對有望與已累積可觀升幅的老舖黃金（6181）爭輝。

撰文：聶振邦（聶Sir）

威環球資產管理金融首席分析師

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

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