私有化投資法

私有化是投資法的其中一個門派。主要是巿場上大孖沙操作的一個財技。先決條件是股票巿值價格低於應有的價格，可能是帳面值，私有化便有利可圖。在巿場上比較少專家去研究或提及，因為在大孖沙身邊的專家會比較低調。專業團隊透過熟讀上巿守則，鑽研箇中的沙石，排除萬難，再加上大股東信譽良好的誠信，向債權人借入巨額，以低價買下小股東的所有股票，並將已上巿的公司除牌，轉回私人公司，從中獲利。

私有化的氣候

私有化並不是時時刻刻都發生，是需要一個氣侯。當大時代來臨，股票價格高於應有價值，私有化並不可能會發生。以美國現在的巿況為例，道瓊斯工業平均指數在24200點附近，巿盈率(Price to Earning) 大約25倍，私有化如何帶來豐厚的利潤呢？故之，私有化多出現於大熊巿之中。

私有化的案例

於2017年有數個私有化的案例，大股東提出私有化建議的股票，包括東方海外(00316)，新城發展控股(01030)及新世界百貨(00825)等等。上文已提及過技術上是有一點難度，不理成功與否，股價往往能在短時間內大漲幾十個百分點。

香港氣候適宜炒作私有化

私有化的契機便出現了，香港股市看似隨著緊張的貿易戰氣氛而轉勢，恆生指數已跌穿周線圖箱體底線29500點，從技術分析角度來看，這是一種跌勢的開始，好淡雙方角力，淡友力量佔優並成功帶出趨勢。再加上特朗普的取態，要再炒上突破高位難度相當高，反而私有化就能夠逆境求存。最近朋友推薦巨鯨可能私有化的研祥智能(02308)，控股股東陳志列打算高價私有化該公司，一旦成事，股價將會爆升。巨鯨跟大家分享一下，大家亦給巨鯨一個讚或回覆，表示支持吧！

可能私有化的研祥智能背景資料

研祥智能是一家以製作和銷售特種電腦起家的公司，2003年在香港創業版上市，2007年成功轉至主板。本來此股一直寂靜無聲，動作甚少，但在2017年11月，持有75%股權的控股股東陳志列宣佈申請將研祥智能的流通H股，約3.08億股全數回購，進行私有化。私有化牽涉大量的手續和成本，所有背後必有重大的利益誘因，順藤摸瓜是我巨鯨拿手專長。

私有化動機 – 低價贖回所有權益

2017年年報顯示研祥智能只有價值約4.8億人民幣(同下)的物業和10億的在建物業，合共14億。但如果用市場價值進行估值，這些物業的價值將會大大增加。以位於深圳南山區的研祥科技大廈為例，大廈面積61000平方米，市價5萬/平方米，大廈估值已高達約30億。研祥智能在深圳另有5000平方米的住宅和24萬平方米的廠房，分別共值3.4億和12億。在無錫的深港國際A1有17萬平方米的商業及住宅物業市值約17億。粗略估計已建成的物業約值62億。加上其他資產約30億和扣除26億債務後，現時研祥智能資產淨值達79億港元。

而在興建的廠房和商住物業則分別值9億和52億。粗略估計，數年後一旦全部物業落成，物業總值達到123億，再加上其他資產約30億。研祥智能一共有150億資產。同時亦應考慮現時的26億債務和發展開支，25%建築成本，15億。研祥智能預計淨資產值達112億，折合港元135億。

以現時股價$1.9和12.33億股本(包含9.25億股內資股)，研祥智能總市值只有約23.4億港元，只是預計淨資產值的17.3%，折讓極大。估計陳志列的私有化行動就正正是想獨佔研祥智能未來的價值。如果要令小股東放棄股權，必而以高溢價出手。以兩倍溢價為例，陳志列需付出港元11.7億就可獨吞另外25%的權益，33.75億港元(135億*25%)。只要略施財技，加上公司6.8億現金(8.2億港元)，11.7億港元是很容易拿出來的。所以即使以兩倍溢價私有化所有H股，是有可行性的。

私有化值搏率

從現時每股淨值6.4港元(79億/12.33億股)來看，研祥智能現價是十分抵買的。但巨鯨查看過去一年的股價走勢卻覺得奇怪，自2017年11月宣佈申請私有化以來股價一浪接一浪地炒上，甚有莊家炒股的影子，不似是價值浮面的走勢。現時股價比2017年10月已升超過100%，升幅甚大。如果最終能夠高溢價私有化，當然是小股東的開心事。但巨鯨認為研祥智能會是另一股票鱷魚恤(0122)的翻版，不斷以私有化為題材，熱炒股票。在逆境之中，仍有炒作動力的，他是其中一隻。

(除非以另有注明為港元，預設貨幣類別為人民幣)

(筆者沒持有上述股份)