特朗普再次展現其多變的政策風格，上週三（9日）他宣布全球對等關税暫緩90天，但中國並不在豁免清單之內，暫時紓解了股市的振盪。然而，美國國債卻遭到大舉拋售，導致債息大幅飆升。市場擔憂情緒蔓延至美債市場，主因是擔心特朗普將執行《海湖莊園協議》（Mar-a-Lago Accord）中的債務重組計劃，這一計劃基本上被視為賴賬行為。因此，美債和美元遭到拋售，金價再創新高，避險貨幣瑞郎也升至十年高位。本週預計這種恐慌情緒將持續發酵，美元料將在低位徘徊，等待週四（17日）的鮑威爾演說，債息急升再次敲起地區銀行爆煲潮的警號。市場密切關注美聯儲是否將針對債息飆升而採取緩解措施。

上週特朗普政府宣布將「全球對等關稅」政策暫緩90天實施，此舉短暫緩解了股市的劇烈震盪。然而，美債市場卻遭遇到恐慌性拋售潮。10年期美債收益率單週飆升62個基點，最高見4.592%，上週五在4.495%收市，並創2022年以來最大漲幅，反映市場對美國債務風險的極端定價。

與此同時，現貨金升至最高見3,245美元，再創新高，上週五收在3,236美元。全週驚人地升近290美元。避險貨幣瑞郎，兌美元升至2015年瑞士央行取消匯率上限以來最高水平，美元兌瑞郎週五收在0.8151，瑞郎全週升近6%。

恐慌根源：債務重組疑雲，提升了美債違約的疑慮。

上週美債被大舉抛售，源於投資者對特朗普可能啟動《海湖莊園協議》框架下債務重組方案的強烈擔憂。根據該協議草案，美國擬通過強制置換100年期零息債券、黃金儲備重估套現等手段，變相大幅降低短期償債壓力。儘管白宮尚未正式承認此計劃，但特朗普3月在國會演說中表示「需重新定義債務責任邊界」，加上其智囊團頻繁釋放「債務期限延長」政策信號，市場已將其解讀為變相違約機制。

4月初摩根士丹利預測顯示，若30%美債被置換為100年期零息國債國債，聯邦政府未來10年付息成本將減少1.2萬億美元。但美債作為「全球資產定價之錨」的信用，這個被視為變相違約的政策，將降低市場對美元的信任度。特朗普旗下企業曾六度申請破產重組，加劇市場疑慮，投資者擔憂其激進的個性，可能將私營機構債務處置模式延伸至國家主權信用領域，進而推動聯邦債務重組，密切留意未來特朗普對債務重組的回應。

本週美元及黃金分析：

美元方面，上週六（12日）美國宣布豁免部分電子產品關稅，預計此消息將推動美元回升。然而，美債收益率急升仍令市場不安，因此美元回升空間可能有限。市場聚焦週四（17日）凌晨1:15聯儲局主席鮑威爾的演講。上週美元指數從103.54下跌至上週五的100.10，收市前曾一度跌破100心理支持位，最低見99.01。日線圖RSI跌至24，屬於嚴重超賣，預計有技術性反彈，上方阻力位為101.27（4月3日最低位）。

黃金方面，避險情緒推動金價上週大幅上漲，現貨金從上週一（7日）最低2,956美元一路升至上週五最高3,245美元，創下新高，也創下54年以來單週最大升幅，反映出黃金在避險資產中的主流地位。筆者原本預計今年金價將升至3,500美元，主要原因是美國不斷上升的龐大債務，已達到令市場不安的水平，預計美元長線將會下跌。目前才是4月，金價已升至3,200美元，因此暫時將今年目標上調至3,800美元。這是因為特朗普的激進及反覆不定的政策，加劇了市場的不確定性。不過，上升的過程中總會有回調，上週五金價收在3,236美元，日線圖14日RSI顯示71，屬超買水平，有技術性回落的可能，下方重要支持位為3,057美元（3月20日最高位）。

（本文撰於2025年4月14日凌晨1時20分）

撰文：毛偉廉（William）

博威環球投資業務發展部主管

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