關稅戰在週末突然出現了好消息，美國總統特朗普態度有所軟化，豁免向部分產品徵收對等關稅，包括智能電話、手提電腦、晶片、硬碟、電腦處理器和記憶體、太陽能電池，以及用於製造半導體的機器。特朗普指，豁免是希望確保相關企業有時間將生產轉移到美國，美國未來依然不能依賴中國製造半導體、晶片、智慧型手機和筆記型電腦等關鍵技術。但不管怎樣，有轉變比起一直卡住在中美互加關稅的死亡螺旋中更好，至少蘋果（美股：AAPL）及其產業鏈的股東可以稍微鬆一口氣。

雖然關稅戰有轉機，但仍然未走出陰霾，黃金仍然是避險的好選擇。本欄早前提到過的黃金股如靈寶黃金（3330）、萬國黃金（3939），以及現貨價格的黃金ETF SPDR Gold Shares（GLD），都在如此風高浪急的亂市中繼續強勢。

港股自從上週一（7日）裂口大跌，恒指於上週三（9日）觸碰250天線後開始反彈。雖然仍未修復裂口，但至少在中美互相提升關稅的過程中，壞消息並沒有進一步推低恒指。比起恒指和其他個股，康方生物（9926）明顯是比較特出的一個，並於上週已修復了裂口，重返到關稅戰前的突破位置，展現出明顯的相對強度。

康方生物關稅戰前的突破，恰好在2024年財報發布之後，反映市場其實相當看好康方生物的業績表現。今次大市恐慌下跌，把定力不足的投資者震走，而急速反彈至高位，亦顯示康方投資者即使在關稅戰下仍然充滿信心。

有信心也不是毫無原因。首先，到目前為止，其實美國對中國加徵的關稅中，藥品暫不涉及在內。雖然，特朗普在上週二（8日）提到將對藥品也徵收關稅，但如果現時特朗普的態度軟化是真的，很可能會收回前言，不對藥品徵收關稅。畢竟，特朗普只需一句 "I can't believe I said that"，就可以解決了。

其次，根據康方生物與Summit的合作協議，康方生物負責藥物研發和生產，Summit負責目標市場的臨床試驗、註冊和商業化。除預付款和里程碑付款外，康方生物還可獲得基於淨銷售額的低雙位數版稅。言下之意，主要透過Summit銷售分成獲取收入的康方生物，並不會直接受到美國加徵關稅的影響。但是其合作方Summit可能會面臨進口成本上升的壓力，或會間接影響康方生物的收入。所以也不能完全放下擔憂。

回到業績，表面看來康方生物其實出現了較大的退步，康方生物報告期內實現營收21.23億元人民幣，同比下滑53.08%；2024年虧損為人民幣5.011億元人民幣，2023年賺19.42億元，轉盈為虧。但為什麼市場仍然對康方青睞有加？

主因是SUMMIT商業授權收入減少。2023年，康方與Summit Therapeutics合作，確認首付款，授權收入高達29.23億元，然而2024年該收入則大幅降至1.22億元。

撇開這一波動，康方商業銷售表現穩健。2024年，扣除分銷成本的商業銷售收入達20.02億元，同比增長24.88%。增長動力來自開坦尼®（卡度尼利，PD-1/CTLA-4）的持續熱銷，以及依達方®（依沃西，PD-1/VEGF）自2024年5月上市後的亮眼表現。兩款雙抗產品憑藉優異臨床數據和突破性療效，贏得市場廣泛認可。

尤為亮眼的是，依沃西單抗在頭對頭III期臨床試驗中，擊敗全球頂尖抗癌藥帕博利珠單抗（K藥），成為全球唯一在單藥療效上超越K藥的藥物。這一里程碑大幅提振市場信心。

康方生物創始人兼董事長夏瑜表示，隨着卡度尼利和依沃西於2025年1月1日納入醫保價格體系，銷售增長將迎來爆發。目前已覆蓋1,000家合作醫院，計劃2025年底擴展至2,000家以上，康方的市場潛力令人期待。

事實上，不論管理層是否看好，其實目前進醫保的適應症仍比較少，真正關鍵的一線肺癌和一線胃癌仍未納入醫保，因此，康方真正的看點是，這兩個適應症納入醫保後的放量速度。另一方面，康方生物目前的現金流十分可觀，可以幫助用於卡度尼利的出海，這也將會是一個重要的發展方向。

總括而言，康方生物受關稅戰影響程度暫時不大，兩大皇牌卡度尼利和依沃西放量可期，股價表現強勢有理有據，有興趣投資創新藥板塊的朋友，可以密切留意一下康方生物。

撰文：黎家聰

在香港理工大學會計學學士畢業，投資經驗達10年以上，善於財務報表基本分析、技術分析、財技分析等。此前創立聰明錢走勢投資教學，教育超過500名學生，亦曾任不同金融機構的要職，現為財經節目嘉賓常客，身兼專欄作家、亦曾為香港電台《經濟「識」堂節目》主持人。

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