李寧（2331）上週五（3月28日）公布，截至2024年12月底止之全年業績。收入按年上升3.9%至286.8億人民幣；權益持有人應佔淨利潤為30.1億人民幣，錄得中單位數跌幅，主要是投資性房地產折舊和減值等非經營性因素拖累。公司宣派末期股息每股20.73分人民幣，連同中期股息，全年每股派58.48分人民幣，派息比率提升至50%。

公司堅定落實「單品牌、多品類、多渠道」戰略，以「籃球」、「跑步」、「健身」、「羽毛球」、「乒乓球」和「運動生活」為六大專業核心品類，通過品牌效應和產品創新，令其在專業運動領域更具競爭力。全年計，六大核心品類全渠道零售流水同比持平，其中以跑步品類銷售表現最為出色，零售流水按年上升25%，三大跑鞋IP「超輕」、「赤兔」和「飛電」累計銷售突破1,060萬雙；健身品類零售流水亦錄得6%增長。

李寧去年業績表現穩健，撇除淨利潤受到一次性因素影響，不少財務指標有所改善。得益於電商及線下直營門店折扣減少，整體毛利率按年上升1個百分點至49.4%。同時，公司對營銷進行精細化管理，確保資源合理和高效運用，主要費用率，由2023年的37.5%下跌至2024年的37.1%。

品牌形象獲內地官方認可

此外，公司積極推動渠道結構調整，庫存管理成效理想。庫存增幅與收入增速相若之餘，全渠道庫銷比只有四個月，處於相當健康水平。公司存貨周轉天數和現金循環天數分別為64天和35天，兩項數據均遠遠優於其他競爭對手，為2025年業務發展奠下良好基礎。

在剛過去的兩會會議上，中央政府將刺激內需置於十大工作任務首位。為配合國家方針，發改委隨即在本月發布「提振消費專項行動方案」，當中提及不少與體育消費相關，包括支持各地增加優質運動專案和特色體育賽事供給；優化營業性演出、體育賽事和各類大型群眾性活動審批流程以及打造中國消費名品方陣。李寧作為中國領先的體育品牌，必定受惠其中。

值得一提，李寧再度成為2025至2028年中國奧委會和中國體育代表團官方體育服裝合作伙伴，反映公司在各項運動項目之專業性和產品創新獲中國官方體育機構高度認可，相信對於品牌形象有莫大裨益。

發展策略上，除專注於現有六大核心品類外，公司亦會開拓新興運動及其他細分品類，例如高爾夫、匹克球、網球等，以接觸更多潛在消費者。渠道佈局上，致力發揮線上線下渠道優勢，密切留意線下店舖之營運狀況，提升單店營運效率和關閉低效門店，讓渠道佈局和庫存結構更為合理。

綜合而言，2024年公司營運狀況有所改善，有賴於品牌定位、成本控制和整體營運效率提高。雖然2025年不算體育大年，但中國大力刺激內需，有助消費市道加快復甦，對李寧銷售表現帶來正面作用。公司現價為2025年預測市盈率13倍左右，建議可於16.5元水平收集，短線目標價於19.5元。

撰文：何啟俊

俊賢資產管理投資總監

（筆者為證監會持牌人，沒有持有上述股票。）

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