特朗普下週上任，他未來的經濟及政治佈局，令全球資產配置出現了重大變化，主因是他的政策為市場帶來比去年更多不確定因數。在這情況下，避險的黃金，預計會繼續上升，也料金價在今年會再創新高。

特朗普去年11月勝選前，投資者普遍預計，今年美元下跌，因聯儲局在大選前預計今年有四次減息。但特朗普最終大比數獲勝，其全球關稅政策將推升通脹，令聯儲局在去年12月議息時，不得不將今年預計減息次數降為兩次，減息次數大降，自然刺激美元上升，因此美元匯價自去年11月至今一直上升，導致非美貨幣受壓。但黄金卻仍然高企，雖然曾在去年11月初特朗普勝選後出現過200多美元回落，但很快便回升。即使上週五（10日）晚公布的（2024年）12月非農業新增職位大幅造好，又再降低了聯儲局在本月29日減息的預期，令美元進一步上升，非美貨幣大幅下跌，但金價只下跌10美元左右，上週五收在2,689美元，更以一個頗長的陽燭收市，反映金價在美元強勢下依然強勁。

今年金價依然看漲，預計再創新高，主因是五個不確定因素，料避險情緒繼續支持金價上升。

一、地緣政治仍然緊張，甚至會加劇：

以色列大致上已控制了加沙，大型戰爭爆發機會下降，看似平静，但敘利亞剛換了一個軍力甚弱的新政權，敘利亞擁有石油資源，而特朗普一向比拜登更支持以色列，因此不排除以色列會揮軍入侵脆弱的敘利亞。

而伊朗方面，雖然伊朗目前的執政黨較親美，但特朗普對伊朗的手段比拜登更強硬，也不排除特朗普上任後，會對伊朗作更多的軍事行動，令中東局勢更緊張。

俄烏戰爭方面，特朗普承諾在他上任後會馬上終結俄烏戰爭，所以在去年11月6日特朗普勝選後，金價曾顯著下跌。但隨後金價又回升，主因是市場冷靜了，因為即使俄烏戰爭結束，全球還有許多個戰爭火頭。至於特朗普能否結束俄烏戰爭，市場仍抱懷疑態度。要結束戰爭，特朗普需要完全終止對烏克蘭的軍事支援。一旦結束，一直得到龐大利益的軍工複合體（軍工廠 + 國會議員）將會完全失去利益。這個現實的問題，特朗普能否承受到這班利益持份者的壓力而改變初衷，市場對此仍感懷疑態度。但無論如何，即使特朗普最終真的斷絕軍事支援，料金價只有短暫的回吐，因為全球仍有多個地緣政治升温的火頭。

二、美股泡沫已久，或出現大調整：

上月（2024年12月）公布的美國第三季GDP增長有3.1%，經濟增長不過不失。但美股指數在去年不斷創新高，12月更創下新的歷史高點，美股在經濟並不強勁下仍屢創新高，反映美股升至泡沫水平。多個訊號顯示美股將出現大型調整，例如美美國債息倒掛了超過兩年，顯示經濟衰退隨時來臨，以及巴菲特指數顯示美股價值目前處於嚴重高估的水平。這些指標都一直令市場擔心美股泡沫隨時爆破，但過去一年美股一直出現了多個好消息，令投資者以摸石頭過河心態去繼續買美股，直至壞消息出現才平倉離場。最近的好消息是特朗普降低企業税至15%，刺激了美股再創新高。

壞消息何時出來暫未知道，不過最近的美國10年期債息升近5%，上週五（10日）收在4.762%，對財政狀況脆弱的地區銀行增添不少壓力，提升了倒閉潮再現的風險，所以要密切留意地區銀行股價變動。若然地區銀行爆煲潮出現，或可能引發美股大跌。過去每當美股大跌，都會引發日圓拆倉，令日圓大升。而黃金方面，每當美股大跌時，黃金在初階段下跌，因避險資金先湧入美元，之後聯儲局會宣布一系列寬鬆政策去救市，所以之後金價會大升。

三、關税問題：

美國向全球加徵關税，將推升全球通脹，黃金也是抗通脹資產之一。過去曾有黃金不能抵抗通脹的例子，但今時今日，雖然黃金沒有利息回報，但近年黃金價值提升了不少。

過去金價上升主要受到飾金需求上升，而近年需求主要來自多國央行增持及市場投資需求。雖然聯儲局自去年9月已減了一厘息，美元利率現為4.5厘，仍比無息的黃金高很多。但黃金去年表現是升值27%，而美元指數DXY去年全年只上升6%，這反映了市場對美元的信心有一定程度的下降。信心下降相信是美國的外債近年迅速增加，市場擔心美國已進入了債務黑洞，導致避險資金大量流入黃金。

四、去美元化進程正加速：

金磚10國今年再加多九個夥伴國，金磚組織的經濟規模目前佔全球GDP總值41%以上，這個組織致力去美元化，對美元的影響力自然不能忽視。市場靜待金磚支付系統（Brics Pay）何時推出，很可能今年內會推出；一旦推出，美元需求有一定程度的下降。

五、大國博奕進一步惡化：

特朗普聲稱要佔有屬於丹麥的格陵蘭島，並表示不排除使用軍事行動。據傳媒報導的描述，美國想佔有格陵蘭島內的豐富石油資源。但其實美國最想要的，是格陵蘭島連接的北冰洋內蘊藏的豐富稀土礦產。稀土對軍事、科技及潔淨能源等發展是相當重要的物料。美國從不缺乏石油，最缺乏的卻是稀土資源。而目前全球最大稀土生產國則是中國。近十年中俄兩國積極合作在北冰洋開採稀土資源。最觸動特朗普的神經的，是去年10月中俄海軍首次在北冰洋進行聯合軍演，這突顯了中俄想展示在北冰洋的軍事力量，爭取北冰洋話事權。所以，特朗普動了佔有格陵蘭島的念頭，目的都是想得到在北冰洋與中俄爭奪稀土資源及話事權。而加拿大北部也位處北冰洋，因此可以理解，為何美國要將加拿大拼入美國。

筆者認為，美國向丹麥採取軍事行動來奪取格陵蘭島機會不大，北約由美國領導，也相信北約的介入機會也不高，最多只是在輿論上打嘴砲，批評美國。丹麥是小國，難與美國抗衡，預計最終的結果，是丹麥同意讓美軍在格陵蘭島建立大型海軍設施。這意味著，美國與中俄兩國將在北冰洋將有更埋身的博奕及冲突，預計北冰洋將會是美國與中俄新的博奕領域，這時地緣政治升溫也是自然的事。

（本文撰於2025年1月13日零晨1時30分）

撰文：毛偉廉（William）

博威環球投資業務發展部主管

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