施羅德投資環球無約束固定收益投資團隊就目前的宏觀經濟環境進行評估，並分析其對投資組合配置的啟示。施羅德認為，經濟軟著陸的可能性仍然較高。雖然自2023年10月以來，該基準預測並無變化，但經濟硬著陸的概率有所上升，而經濟不著陸的概率則有所下跌。在經濟硬著陸風險上升的時候，資產該如何配置呢？

經濟硬著陸風險上升配置固定收益投資組合

撰文：張傑

美國消費者一直為整體經濟提供有力支撐。2023年第三季度國內生產總值數據顯示，當地消費支出較上一季度增長4%，年度化增長率相當強勁。然而，消費者面臨兩項關鍵阻力。

欠卡數人士升幅25年最高

首先，隨著新冠疫情措施逐步放寬，財政支持水平持續下降，例如早前暫停學生償還貸款的政策現已結束。有證據顯示，近月的家庭住戶儲蓄水平大幅下滑。最令人不安的是，信用卡欠債嚴重的人數急劇上升，按季度升幅更是25年來最高。

其次，勞動市場數據明顯回軟。從近期公佈的數據可見，除了就業增長放緩，製造業及服務業領先就業指標亦大幅下跌。雖然到目前為止，這與逐漸改善的勞動市場狀況一致，但仍然要密切關注這一趨勢。

除了美國，對歐元區的經濟增長前景仍然感到憂慮。雖然處於較疲軟的製造業已出現初步靠穩的跡象，但服務業似乎已放棄抗衡下跌的力量，並正在向製造業靠攏。

從經濟增長疲弱可見，緊縮貨幣政策對歐元區經濟的傳導作用十分湊效。歐洲央行似乎已慢慢意識到，所實施的緊縮措施或已足夠。

亞洲區經濟出現靠穩跡象

至於亞洲方面，包括中國及韓國在內的一些國家已出現靠穩跡象。在基本預測當中，對於令孳息率曲線變陡的配置仍然看高一線。就此，短期債券可應用於數個不同投資環境當中，因此能夠跑贏長期債券的可能性較大。長債或利率風險方面，經濟增長軌跡仍較黯淡的歐洲市場略為佔優，但與此同時，對美國前景的觀點已從看淡上調至中性。

此外，抵押債券、證券化信貸及準主權債券仍然被看好。在上述數類資產中，準主權債券或會因估值關係而略遜一籌，但整體而言，這些資產的評級與政府債券相若，所提供的孳息率卻更高。企業債券方面，相比美國投資級別債券，更看好歐洲投資級別債券。鑒於對環球經濟前景的隱憂，對高收益債券的取態仍然維持審慎。

另一方面，環球資產管理公司普徠仕投資專家對於2024年環球市場展望時稱，要應對高通脹、高利率、低增長的市場新格局。普徠仕的投資專家認為，市場正在轉向高通脹、高利率及低增長的新格局，而這些重大轉變將為適應新常態的投資者帶來機會。面對不確定的市場環境，投資者宜謹慎配置資產、投資於長線增長的主題、發掘有望順應正面變革的公司，並且主動管理下行風險。

多重風險保持多元投資

對於新的投資格局，普徠仕亞太區多元資產解決方案主管Thomas Poullaouec表示：「鑑於聯儲局正在考慮下一步行動，全球市場持續充斥有關通脹和經濟衰退風險的不確定因素，市場正處於『觀望』狀態。現在並非挺身投資，大膽押注資產配置的時機。」

Poullaouec又指，美國股市估值將繼續備受關注。美股科技「七巨頭」（即蘋果、Alphabet、亞馬遜、Meta、微軟、NVIDIA及特斯拉）實際上已自成一派資產類別，導致估值指標失真。然而，深入分析可以發現，美國股票估值或仍屬合理。除巨型科技股外，近期盈利增長持續改善的公司亦存在投資機會。

他補充說，由於股債相關性不斷變化，投資者宜保持組合多元化，在鎖定當前吸引的債券收益率的同時，應把握時機靈活配置股票、債券及實物資產。普徠仕的多元資產投資組合目前圍繞四個關鍵主題進行配置，包括：
1）增加現金比重，以在經濟衰退不確定性下保持流動性和靈活性；
2）增加高收益債券及新興市場債券比重，以尋求可觀的收益率；
3）增加實物資產比重，以降低通脹風險；
4）增加精選股票比重，包括受惠於日元貶值、央行鴿派立場及企業管治水平提升的日本股票。

經濟硬著陸風險上升配置固定收益投資組合 — 普徠仕亞太區多元資產解決方案主管Thomas Poullaouec

新興市有望長期利好股市「遺珠」

普徠仕新興市場探索股票策略基金經理楊俊（Ernest Yeung）強調，對股票投資者而言，固定資產投資是新格局下的重要主題之一。他表示：「去全球化趨勢導致近岸戰略的興起，因此，經過多年投資不足後，資本支出的需求迫切。此外，向綠色能源的轉型可能會令新興市場出現多年投資週期。這些長期趨勢促成的新投資週期將為新興市場的價值股提供長期助力。」

談到中國市場，楊俊補充認為，雖然中國經濟的結構性問題對其長遠增長前景有影響，但是監管高峰期大致已過，而政府目前專注於維穩經濟。近期中國市場投資情緒疲軟，但中國股票仍有上行潛力，特別是考慮到目前估值較歷史水平更低。過去四年，宏觀經濟因素一直主導股票市場，但相信市場下一階段將為「自下而上」的個股分析帶來機遇，這亦是發掘新興市場股市「遺珠」的關鍵。

經濟硬著陸風險上升配置固定收益投資組合 — 普徠仕新興市場探索股票策略基金經理楊俊

投資中期債券應對固定收益市場

普徠仕靈活新興市場債券策略基金經理管志齡表示：「展望2024年，宏觀經濟前景仍存在不確定因素。預計經濟增長將會放緩，但對於放緩的幅度及不同地區受影響的程度則仍有待觀察。我認為，通脹回落將有助提升實際收入，加上就業強勁增長及實施擴張性財政政策，將有助抵銷貨幣政策利率攀升拖慢經濟增長的影響。」

管志齡表示，中國正致力採取更多政策措施，以支持增長並減輕房地產行業去槓桿帶來的影響，而房地產行業復甦仍需時日。他表示：「隨著中國步入平穩發展軌道，加上南亞和東南亞地區持續穩健增長，有望令亞洲重拾作為具吸引力之投資市場的地位。」

管志齡維持看好新興市場債券前景。他指出，在當前核心利率上升週期中，新興市場債券表現穩健。鑑於孳息率吸引且利率有望下降，新興市場債券在2024年的總回報潛力較大。聯儲局加息已近尾聲，保持投資中期債券將是明智之舉。在複雜的固定收益環境中，投資者需要以謹慎多元的方式管理波動性及發掘機遇。

然而，受不確定因素影響，2024年固定收益市場的波動性可能會居高不下。投資者應注意地緣政治風險及其他因素，包括即將到來的美國大選週期，以及部分主權資產負債表緊張情況，這些因素可能會導致投資者要求更高的孳息率以彌補風險。

經濟硬著陸風險上升配置固定收益投資組合 — 普徠仕靈活新興市場債券策略基金經理管志齡

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