踏入2025年，國際政經焦點大多放在美國新任總統特朗普的一舉一動上。預期在美國的內政和外交政策大幅變動下，環球金融必然再次風起雲湧，難以掌握的「不確定性」幾乎成為主流預測研究機構與多數專家學者的共識。未來四年，特朗普及共和黨取得全面執政的優勢，對關稅、移民、金融監管、環保、外交及減稅等政策的轉變，都會不同程度地影響到其他國家和地區。

撰文：李樹明、鄭敏琴、劉智恒

特朗普重掌總統職位後中美關係可能出現各種變數，足以對香港的2025年經濟發展帶來影響。回顧2024年，根據政府去年11月公布的第三季經濟報告，儘管去年首三季本地生產總值按年增長2.6%，但第三季呈現下跌1.1%。考慮到實際數字以及全球和本地情況的最新發展，2024年全年實質本地生產總值增長預測修訂至2.5%，符合財政預算案中全年度實質增長介乎2.5%至3.5%的預測。

財赤加劇 開源節流

由於經濟表現不盡理想，賣地收入大減，財政司司長陳茂波預告2024-2025財政年度的政府赤字將會高達1,000億港元，較去年初預算案估算的481億港元高出逾一倍，是連續第三年綜合帳目「見紅」兼錄得逾千億赤字、也是近五個財政年度第四度錄得赤字。政府在2025年將要考慮大動作增加庫房收入，包括擴闊稅基、增加賣地收入、發展新產業及優化營商環境，吸引外資。

Mastercard經濟研究所最近公布2025年經濟展望報告，預料受到政府增加刺激經濟及促進增長的措施以應對消費者信心疲弱和房地產市場放緩等不利因素影響，預期2025年的香港經濟將增長2.7%，而內地經濟則維持穩定增長4.5%。

香港經濟四大支柱行業（金融服務、旅遊、貿易及物流和專業及工商業支援服務）去年表現參差。尤其旅遊業預料將是2025年出現大變革的時候。隨著「熊貓經濟」的展開，以及深圳居民訪港「一簽多行」的簽注等等，相信會帶動本港旅業更上層樓。新任文體旅局局長羅淑佩表示，香港旅遊業一向靈活多變，相信只要勇於創新，一定能把握機遇，貫徹落實香港「無處不旅遊」，為行業再創高峰。貿易物流方面，由於特朗普再度執政，業界都擔心會歷史重演。由於特朗普在任總統期間，對本港進出口貿易造成很大打擊，現在再度上台或有機會變本加厲。

樓股走勢在於中美關係

去年踏入第三季度，由於美國的減息步伐和主要經濟體的經濟前景存在不確定性，本地股票市場持續偏軟。隨著美國在9月中下調利率和內地公布一攬子提振措施，市場氣氛明顯改善，港股進入調整階段。期間市場預期特朗普新政或帶來美國通脹回升風險，在美元走强下，恒指自高位累跌4,000點，其後在19,000點或支持並逐步企穩 。12月9日恒指進一步重上20,000點之上，主要因中央政治局會議加强了促進增長預期，除表示將實施更積極財政政策， 更會加强「超常規逆周期調節」，貨幣政策表述則改爲「適度寬鬆」，並强調要大力提振消費及推動科技創新。

恒生銀行的研究報告指出，現時投資者最關心的是特朗普政府對中國潛在加徵關稅的風險。雖然現在內地出口活動與東盟國家更密切，不再偏重歐美國家，但相信內地仍將積極應對複雜的貿易環境，未來或推出更多刺激經濟政策。去年12月11日召開的中央經濟工作會議，以及今年3月全國人大會議，應有更多相關政策出台。而刺激措施具體規模，時間和執行細節，將左右港股的回報表現。

住宅物業市場在去年第三季大部分時間淡靜，但自美國減息後，市場氣氛有所改善，發展商加快推出新樓盤。整季合計，交投活動較上一季減少，住宅售價維持偏軟。展望今年，估計樓市先淡後旺。好淡爭持。業界預計會有5%至10%升幅。不過，摩根士丹利下調對2025年本港住宅樓市預測，由原先預期明年樓價升5%，最新估計樓價將保持平穩，當中上半年樓價跌5%，下半年則反彈；寫字樓方面，租金及零售租金在供應過剩下及需求疲弱下將再跌5%。（有關樓股匯金的投資前景於本文後詳細分析。）

從投資角度分析，另類投資依然表現突出，甚至跑贏一些傳統投資產品。其中虛擬貨幣是當中的佼佼者。尤其特朗普個人對虛擬貨幣的態度，支持比特幣納入國家儲備的想法，加上美國財政部及聯儲局公開表示「比特幣是數位黃金」，導致比特幣一路飆升破10萬美元大關，創下歷史新高。此外，俄羅斯總統普京也支持以比特幣取代美元作為全球儲備貨幣，虛擬資產的地位幾已確立。

比特幣價格估計將達20萬美元

分析公司Bernstein的一份報告甚至預測，到今年底，比特幣的價格將達到20萬美元。報告預計，比特幣在未來十年會最終取代黃金，成為新時代的首選「價值儲存」資產，並成為機構多資產配置的永久組成部分和企業財資管理的標準。

美國資產管理公司VanEck在最新發布的一份預測中同樣認為，虛擬貨幣牛市將持續到今年，並在第一季達到頂峰。其中，比特幣的高峰價可能達到18萬美元，以太幣將超過6,000美元，Solana也可能突破500美元。

不過，虛擬貨幣市場仍會面臨巨大波動。隨著夏季盤整，比特幣和其他山寨幣的回調幅度可能分別高達30%和60%，但秋季可能出現復甦，並在第四季度再創歷史新高。然而由於受到不少投資者追捧，近年各國均加強對虛擬貨幣交易的監管。

綜觀今年的整體投資環境，如行政長官李家超所說，由於地緣政局緊張、貿易衝突升溫、保護主義加劇，環球貿易和投資往來都受到影響。多個先進經濟體的通脹水平有回落迹象，各地主要央行由去年中相繼開始減息，雖然現時的利率仍然處於較高水平，但整體金融狀況已略為放鬆，有助支持經濟信心。香港人善拼敢贏，勇於創新，遇強越強。只要大家團結一致，攜手共進，香港一定可以開創一個更美好的未來。

總商會預測本港明年經濟增長放緩至2.3%

廠商會環境具挑戰 前景審慎樂觀

香港總商會發表2025年經濟預測，預測今年實質經濟增長將由去年的2.4%放緩至2.3%，整體通脹率為2%；失業率由去年的3.1%上升至3.3%；商品出口增長更由8.9%大幅下調至2%。總商會表示，香港經濟仍面臨內外挑戰，但機場第三跑道系統及啟德體育園等大型基建項目，將促進長遠經濟增長，提升本港競爭力。

陳瑞娟：對明年本港經濟增長信心保持希望

「香港商界對明年經濟審慎樂觀。」陳瑞娟引述世貿組織數據指，內地和香港經濟已做得比其他地區好。全球地緣政治較動蕩下，作為外向型經濟體，香港難免遭受挑戰，但相信隨著近期中央表示明年會放寬貨幣政策及擴大財政支出，相信有助提振香港經濟信心，減少地緣政治所帶來的負面影響。

總商會在去年11月美國大選後一個星期，訪問219間企業會員，逾60%受訪企業表示，去年首十個月的營業額有增長；31%企業預期今年業務有增長；45%料維持不變；亦有26%企業計劃增聘人手；近40%會員表示會加薪；只有1.8%企業表示會減薪。

投資情緒方面， 企業普遍計劃嚴控開支，有61.2%受訪企業預期今年資本投資水平維持不變， 較去年57.5% 略為增加；約14.2%有意增加資本投資；只有11.4%打算縮減投資。但企業對大灣區投資相對樂觀。在區內設有業務的受訪公司中，34%表示將在未來12個月增加投資，只有5.4%的受訪者表示會減少在大灣區的投資水平。

另外， 對於香港未來12個月的經濟前瞻，逾40%企業看淡；25%企業表示維持不變；只有不足20%企業看法正面。總商會主席陳瑞娟指出，調查在美國大選後進行，面對全球經濟放緩、成本高漲及地緣政治等因素，不少企業風險意識提高。

陳瑞娟認同本港傳統市場受到挑戰，惟全球經濟重心開始東移至亞洲，強調中國內地與香港的經濟已經相較全球各國為好。她強調，企業仍對明年本港經濟增長的信心保持希望，加上大型基建項目的推進，例如三跑道系統和啟德體育園，將促進長遠經濟增長，提升本港競爭力。

對於今年度（2024/25）預料財政赤字達1,000 億元，陳瑞娟認為，社會對1,000億元財赤「不需要太擔心」，而政府發債比例只佔GDP約6% ，遠低於其他發達經濟體債務水平，認為在為投資本港經濟發展前提下，港府仍有空間藉發債融資。她認為，社會要明白財赤是由早前新冠疫情、「社會動盪事件」等累積而成。對於政府早年在香港有財政盈餘時，有撥款設未來基金長線投資，在高息環境下回報倍增，對公共財政收益有一定支持。

（完整內容可參閱《CAPITAL 資本雜誌》一月號，新書現已上架，歡迎購買，或可訂閱電子揭頁版。）

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